美联储自10月公布了强劲鹰派风的利率决议后，市场认为美联储将比预期提早加息。当地时间11月19日，美联储发布10月货币政策会议的纪要文件，其中包含上月政策会议的更多细节。

　　美联储最新会议纪要并未针对加息时点提供更多的信息，不过在措辞上相比此前的政策决议略偏鸽派。在会议纪要中，美联储官员除了强调了美元升值以及全球其他主要经济体增长乏力对美国经济所造成的负面影响之外，还强掉了通胀水平仍然可能在较长时间低于预期的前景。

　　投资者早前认为，美联储自金融危机以来首次利率上调将开始进入倒计时。不过，会议纪要的内容令投资者相信，美联储首度加息的预期时间可能将会进一步推迟。

　　加息预期升温

　　美国联邦公开市场委员会（FOMC）已于10月28日至29日举行的政策会议上彻底告别第三轮量化宽松政策（QE3），但同时维持利率前瞻指引中“相当长一段时期内维持低利率”的表述不变。

　　在此之前，随着美联储退出QE迹象趋于明朗，有关加息的问题已经提上议程。因而10月底的利率决议后，投资者最关心的问题便是美联储加息的具体时间。

　　英国《金融时报》此前称，美联储在结束空前的资产购买时期后，正将注意力转向首次加息。负责制定利率的联邦公开市场委员会的声明措辞发生明显变化，强调美国劳动力市场出现好转。该委员会放弃了之前的观点，即劳动力资源“利用率显著不足”，而是表示这种情况正“逐渐减少”。这标志着美联储的注意力发生巨大转变，从通过第三轮资产购买计划实施大规模货币刺激，转向利率最终需要从目前接近于零的水平上调。

　　自今年10月起，美联储进行新一轮连续8周的七天期TDF（定期存款工具）操作测试，银行可以通过参与TDF将额外的流动性上缴美联储，同时获得一定的利息收益。在前4周的测试中，每家银行的存款上限为200亿美元，美联储支付的利率为0.26%。

　　英国《金融时报》指出，这看似一个微小的变动，实际上却可能意味深长。未来，美联储可能会将利率进一步上调至0.3%甚至更高，而且实施的规模会不断扩大，为即将到来的加息做准备。

　　不过，尽管美联储预测低利率将保持“相当长一段时间”，但在政策声明中加入一条例外条款：如果经济改善速度快于预期，将考虑提前加息。

　　而最新公布的会议纪要显示，FOMC委员们对金融市场的波动、海外经济增长疲弱，以及美国低通胀可能继续下行的风险存在担忧。

　　据《华尔街日报》报道，官员们认为，海外经济与金融情况若进一步恶化，美国中期经济增速可能会比现在预期的低。不过，许多委员认为，美国经济受到的影响应该很有限。他们仍决定结束债券购买计划，因为美国经济与劳动力市场看来已步上进一步好转的轨道。

　　美联储陷入两难

　　《纽约时报》称，美联储加息将是一个积极的信号，不仅对美国如此，对全球金融市场也如此。

　　不过，对于美联储来说，加息还是不加息，已经成为一个棘手的问题。

　　分析人士认为，如果美联储选择加息，需要美国经济数据的趋势出现“显著的调整”。美联储在10月退出QE3的议息声明中指出，低息会维持相当一段长时间，但同时表示，若就业市场改善和通胀上升目标的进展较预期快，便会提前加息，反之亦然。

　　路透社报道称，美联储目前处境微妙，在试图撤走危机时期政策并谋划将利率上调至较正常水平之时，还要防范经济下滑。

　　美联储对上个月的政策声明进行了微调，其中有关“大量劳动力资源未被充分利用”这样的表述被删除，取而代之的是“劳动力资源利用不充分的现象正在逐步消失”，这说明劳动力市场正在趋向好转。但官员们同时指出，通胀率仍然低于美联储设置的2%的目标水平，基于市场的通胀补偿指标在一定程度上有所下降，而能源价格下跌在短期内或将导致通胀率继续承压。

　　《华尔街日报》认为，美联储近期一直处在两难境地。一方面就业市场持续改善，改善速度比美联储官员预计的要快，但另一方面美元走强加上海外增长低迷给通胀带来了下行压力。就业市场的改善意味着可以在明年加息，但通胀下行的压力又给美联储加息带来阻力。

　　至今，美联储仍旧对重塑利率前瞻指引方向态度模糊。美联储自去年以来数次承诺，在结束债券购买计划后，仍将在“相当长一段时间”保持短期利率几近于零。

　　如今债券购买计划已经结束，许多美联储官员考虑移除“相当长一段时间”的承诺，他们不希望未来的货币政策受此措辞牵制。此次公布的会议纪要中可以看到，联储官员就是否继续采用美联储将在“相当长一段时间内”维持利率在低位的措辞进行了深入的讨论，但最终得以保留。占得上风的观点认为，删除该措辞可能会给人临近加息的错误感觉。

　　《华尔街日报》指出，在金融市场，“相当长一段时间”普遍被解读为至少6个月，美联储试图淡化市场这种看法。

　　该媒体还发现，官员们也在会议中讨论了一个新的问题，即是否应在会议声明中针对开始加息后的加息进度提供新的信息。会议纪要称，大部分与会官员认为，尽快澄清美联储可能采取的方式会很有帮助。不过，对于这一点，官员们没有达成一致意见。这可能会导致美联储在12月16日至17日召开的会议上展开一场关于如何更好地给出这些利率信号的激烈讨论。

　　加息时点待定

　　许多经济学家预计，美联储将在明年某个时点首次加息。

　　路透社此前报道，分析师认为，美联储将在2015年年中之前加息，但加息速度将远不及美联储官员期待的水平。分析师还预计，美国就业市场会继续改善，通胀率将呈走高趋势。

　　近日，美联储官方人士也频频出面表态，给出加息预期。美国圣路易斯联储主席布拉德11月14日预计，美国通胀率将会在2015年上升至美联储既定的2%通胀目标上方，因此预期美联储最佳加息时间将是在2015年第一季度末。美联储理事鲍威尔11月17日称，美联储可能将在2015年年中开始加息。

　　《华尔街日报》称，外界此前一直认为美联储将在明年年中上调利率，然而这一预期已经发生了变化。报道称，随着就业市场不断改善，直到大约一个月前，美联储还看似可能提早开始收紧政策。但是由于通胀前景受到三方面因素(海外经济疲软、美元走强以及大宗商品价格下滑)的共同影响，外界的看法已经改变，认为美联储将等待更长一段时间才会开始加息。

　　会议纪要公布后，投资者也进一步怀疑，美联储表达的新关切是否暗示联储加息将要等更久一些。

　　丹麦丹斯克银行随后作出解读称，纪要内容略显鸽派，情绪略偏悲观，市场对美联储短期内加息的预期或将落空。

　　美国联邦基金利率期货价格走势显示，在美联储发布了会议纪要之后，明年6月份或之前加息的可能性由23%降低到了19%，而明年9月份或之前加息的可能性则由60%降低到了55%。

　　巴克莱预计，美联储将在12月的货币政策例会上放弃“相当长一段时间内”的表述，同时仍预期美联储未来首次加息时点在明年6月。

　　法国东方汇理资产管理公司首席投资官Pascal　Blanque则指出，市场对于美联储货币政策正常化过于担忧，美联储明年可能不会加息。

　　值得注意的是，市场已经开始关注美联储加息可能采用的工具。相比加息而言，曾经部分短期利率工具对市场起到的监管和调控作用越来越轻微。

　　除了上述提及的TDF工具，据《华尔街日报》报道，目前尤其受关注的是隔夜逆回购工具。会议纪要显示，联邦公开市场委员会委员曾考虑上调目前为3000亿美元的固定利率隔夜逆回购操作的上限，但最终认为此举会“加大金融市场风险”。

　　根据彭博社的一项调查，美联储加息前，必须通过隔夜逆回购机制，每日平均借款超过2500亿美元，才能维持一个联邦基金利率下限水平。美联储已经在与主要是货币基金的一些交易对手进行隔夜逆回购操作的试运行。美联储可能用TDF来管理联邦基金利率的上限，而使用隔夜逆回购机制作为引导短期利率上升之际为其设置下限的工具。