本报记者 徐亦姗 北京报道

　　年关将近，股票发行注册制改革草案的推出，也已经步入关键节点。

　　11月27日，证监会副主席刘新华在参加财经年会时透露，证监会正在抓紧制定注册制改革方案，改革创业板市场，降低准入门槛，推动互联网企业在创业板上市。

　　事实上，继李克强总理上周四在国务院常务会议上指出，“抓紧出台股票发行注册制改革方案”以来，最近的一周内，证监会三位副主席级别的高层分别已在不同场合谈及注册制改革。

　　11月19日，证监会副主席庄心一提出，希望通过注册制的逐步推进，有助于解决当前IPO排队难题。

　　三天后的11月22日，证监会副主席姜洋亦在介绍下阶段证监会工作方向时提出，“结合《证券法》修订工作，抓紧研究提出股票发行注册制改革方案，取消股票发行的持续盈利条件，降低小微和创新型企业上市门槛。”

　　一周内，三位副主席同时提及注册制背后，距离证监会主席肖钢在今年两会时勾勒的启动时间表已近：2014年将制定完成注册制改革实施方案。

　　“不论是上周李克强总理抓紧推出的表态，还是证监会发言人张晓军6月、9月、11月三次发布会上证实，注册制改革方案预计年底推出，都说明注册制脚步越来越近，各方准备工作已经完备。”11月27日，武汉科技大学金融证券研究所所长董登新对21世纪经济报道记者表示。

　　最后的“备战期”

　　董登新指出，不论是制度建设层面，还是市场基础层面，目前中国A股都已符合注册制推行的客观条件。

　　制度建设层面，经历了长达五年的新股发行体制改革之后，我国市场已经逐步完成从核准制向注册制的过渡。

　　首先，注册制的核心——“以信息披露为中心”的改革思路已深入人心。根据肖钢的表态，“企业要公开发行上市，在满足基本上市门槛的基础上，还必须把所有信息最大限度真实、全面、准确地披露出来，不能挂一漏万，不能存在重大遗漏、隐瞒。”

　　这种思路在目前企业发行上市过程中已得以体现。在IPO前端，实行一经受理即预披露原则，以便接受市场公开监督；一方面取消投行不停“打补丁”修改申报稿的环节，保证信息充分透明。

　　截至2014年11月20日，证监会受理首发企业630家，其中，已过会29家，未过会601家。与此同时，2014年1月至今，已有138家企业提交终止审核申请。

　　“终止审核的企业中，不排除一些企业因为信息公示后存在问题被曝光，而主动撤材料的，信息披露制度可以保证上市通道更加流畅。”有市场人士分析称。

　　此外，监管层要求中介机构对招股说明书进行大量修改，突出以投资者为导向原则。其中大量删除重复披露的信息，弱化历史沿革和行业介绍部分，保证信息更加简明易懂。

　　另一边，对于发行人承诺和锁定期内容则要求进一步强化，包括增加披露发行人控股股东、其他持股5%以上股东持股的自愿锁定期、减持价格、持股意向及减持意向的承诺，发行人其他股东自愿锁定承诺，以及持股董监高的锁定承诺，稳定股价机制等内容。

　　其次，除强化事前信息的公开、真实、透明外，对事后信披造假的违法惩戒力度也大大增加。 在法律法规框架方面，证监会在近期发布的退市制度意见中首度明确，欺诈上市、重大信息披露违法两类行为将与退市挂钩。

　　“实际上，目前为推行注册制而进行的制度建设准备已经完善，包括新股发行改革中，对信息披露为中心原则的贯彻；另一边，肖主席上任以来，加大对证券市场违法事件的打击力度，包括内幕交易、信息披露造假等，这为注册制推行打造了更加健康的市场环境。”董登新对记者指出。

　　另一边，在业内人士看来，最近A股市场的不断走强也给注册制推行创造了良好的市场基础。

　　从2014年全年走势来看，A股在经历了2100点到1900点的震荡期后，成功实现质的飞跃，截至11月27日收盘，沪指已经顺利站上2630点新高。

　　“从目前的市场情况来看，A股明年逐步步入慢牛通道，市场的走高走牛将大大减少制度推动阻力，良好的市场环境有助于改革的成功。”董登新进一步分析称。

　　监管难题仍存

　　尽管市场各方对注册制改革方案的加速推出颇为期待，但改革路上仍然存在难题与阻碍。

　　其中，市场的最大疑虑在于，A股从核准制进化到注册制时间只有短短几年，在这短暂的过渡期内，包括投资者适应力、监管能力方面能否适应新型的股票发行制度。

　　一位曾参与证监会关于新股发行制度改革讨论的学者，此前就对21世纪经济报道记者直言，注册制发行的前期条件现在还不成熟，包括A股上市公司违法事件频出，监管能力难以覆盖。

　　这其中最为根本的问题在于，国内市场对造假的惩罚机制仍不完善，企业上市造假成本过低。此前，ST南纺(600250.SH)六年间累计造假3亿元，最终仅收到50万元罚单。此外，万福生科(300268.SZ)、海联讯(300277.SZ)等已被定性为IPO造假的企业，亦至今未退市。

　　“原来严格把关，造假上市的公司都层出不穷，可想而知，就目前的违规成本而言，一旦放开，这类公司只会多不会少，现在监管层必须想清楚，假如注册制推行之后，再遇到类似的IPO造假公司，该怎么办？”上海一家券商投行部负责人坦言，万福生科、海联讯之类的公司一天不退市，注册制的实施条件就还有待完善。

　　“证监会现在不敢让这些公司退市，难道搞了注册制就可以了吗？注册制的核心是把发掘公司价值和识别风险的能力交还给投资者，但现在的投资者很难说具备这种能力，这一点看看海联讯造假被罚后的走势就一目了然”，上述投行人士坦言，在此条件下立即实施注册制，无异于将一群羔羊送进狼窝。

　　“注册制肯定是资本市场改革的终极方向，也是解决目前问题的唯一办法，但客观条件不具备的前提下，强行实施我们担心会适得其反，到时候出了问题再半途而废就太可惜了。”上述投行人士认为。

　　在其看来，监管层在起草注册制改革方案的同时，当务之急是通过严格执法，来真正培育投资者的风险意识，“只有海联讯这样的公司没人敢再碰了，才是注册制实施的真正时机”。

　　另一方面，相比西方国家，A股不成熟的投资者机制是否能够适应注册制实施所带来的冲击，也令专业人士担忧。

　　可以预见的是，伴随上市资源的增加，市场上纯粹靠“壳价值”维持市值的个股，会大幅下跌，新股的发行市盈率会大大降低，打新收益会被大大压缩，投资者能否跟上改革的步伐也不得不被市场各界所考虑。

　　“这正是监管层现在最为担心的，但我认为改革路上是存在波折和挑战的，制度造就投资者，不能一味地释放制度红利，而是应该带给投资者风险教育，以往的思路是大包大揽的核准以保护投资者利益，而现在应该回归市场，让投资者自主判断，自主衡量。”董登新指出。(21世纪经济报道)