编者按

　　风乍起，吹皱一池春水。

　　证监会新闻发言人张晓军表示，目前证监会已牵头完成股票发行注册制改革方案初稿，拟于11月底前上报国务院。

　　注册制改革临近的消息，在资本市场激起的涟漪仍在荡漾。

　　面对即将到来的发行新制度，资本市场各方反应不一。有趣的是，还真有对此关注度不高的。仔细端详，原来人家已经在新三板成功融资，下一步等着转板即可。

　　不过，大多数企业并非幸运儿，仍要在市场门口老老实实排队。对于他们而言，无论未来采取什么发行方式，现在都要先把位置占上。

　　真正乐开了花的，还是投行。只要这条路上熙熙攘攘，钱总是不愁挣的。

　　本报记者晓晴广州报道

　　眼下，火的不仅仅只是二级市场，一级市场同样如此。11月28日，华南一家大型上市券商投行负责人对21世纪经济报道记者表示，“现在，我们项目的报会积极性都很高。大家都希望能够尽早去排队。一方面是市场转好了，除去排队的时间以外，从项目过会到发行的时间安排很紧凑，基本上一个多月时间就可以启动发行上市；另一方面，随着注册制进程的推进，一些自身条件比较好的企业对于尽快上市有比较好的预期，上市愿望也比较急切。”

　　与此同时，证监会发布（财苑）的首次公开发行股票企业基本信息情况表也显示，新受理企业数量水平也重归历史高位。截至2014年11月20日，中国证监会受理首发企业630家，其中，已过会29家，未过会601家。未过会企业中正常待审企业574家，中止审查企业27家。今年10月末，正常审核公司则为560家。也就是说，不到一个月时间，正常审核公司数量又增加了14家。

　　另据证监会网站披露，仅11月27日一天，就有6家拟上市企业进行了预披露更新，分别包括山东莱芜金雷风电科技、广东伊之密精密机械、浙江唐德影视、广西博世科环保科技、苏州苏试试验仪器、杭州永创智能设备，即将排期上会。

　　前述负责人还坦言，未来注册制的实施将改变整个投行生态。“注册制强调的是市场化自由投融资，要求监管机构回归监管本原，重点在IPO制度框架上的完善与优化，在投资价值判断方面让位于市场。”

　　因此，注册制的实施也势必将会加剧投行对项目资源的竞争，导致投行依靠承销收入为主体的传统经营模式造成更大的冲击，未来券商投行的竞争会从同质化竞争转为差异化竞争。

　　“未来，投行的价值链将往两端延伸，即客户资源将会集中在质控及销售等方面有优势的投行身上。”该负责人如是说。

　　尽早卡位上市

　　“眼下来讲，由于前面的辅导、财务审核等程序一个都不能少，更不能马虎，我们的IPO项目都在紧锣密鼓的推进当中，希望能够尽早卡位。”该负责人称。

　　就目前的上市流程而言，拟上市企业首先要进行辅导备案登记受理，随后送证监会受理，显示为“已受理”，公司则披露“招股说明书申报稿”。反馈会则主要讨论初步审核中关注的

　　主要问题，确定需要发行人补充披露以及中介机构进一步核查说明的问题。

　　此外，公司进行反馈后，其状态显示为“已反馈”。通常在过发审会前公司的状态是“预先披露更新”。排期过会以后，公司与承销商共同回复发审委的意见，完成会后事项，获得“发行批文”后，公司即可以发行上市。

　　“尽管目前的发行节奏相对二级市场来说比较合理，不会对市场造成太大的资金冻结压力和资金分流压力。但我们还是希望发行节奏能够有所加快，我们认为，二级市场走牛也有利于消化一级市场高水位的新股存量，料明年发行节奏应该会有所加快。”

　　另据国泰君安证券研究员孙金钜预测，其预计2015年新股发行可能在月均发行15-20家，发行公司数量在180-240家，年内最多应该不会超过350家。

　　当天，沪上一家大型会计师事务所合伙人也对21世纪经济报道记者表示，“实际上，今年以来，监管部门已经对IPO信息披露提出了更多开放性的要求，强调事前披露，强调信息的透明度，不对发行人披露信息所体现的投资价值作出判断等。对拟上市企业而言，自信信息披露可以过关的企业，都可以走申报程序。”

　　此外，21世纪经济报道记者调查发现，目前IPO申报受理的拟上市企业所属行业特点显示，新兴行业的占比已出现大幅度上升，而传统行业则大幅度下降。其中，计算机、通信、软件公司占比18%，医药公司6%，传媒公司6%。钢铁、有色、建材、石油石化公司合起来占比6.4%。

　　就经营业绩而言，受到最近2年中国经济整体放缓的影响，所有板块的拟上市企业的增长率均有所下降，创业板公司的增速相对最高，但申请主板上市与中小板上市的公司增长率没有太大的差异。

　　而从各大券商在会项目情况来看，包括广发证券（000776.SZ）、招商证券（600999.SH）、国信证券在内的三大南派券商已经稳居IPO承销第一梯队。最新统计数据显示，截至11月28日，上述3大投行在会项目分别达46个、42个、41个，合计为129个。

　　此外，中信证券（600030.SH）、中信建投、安信证券、海通证券（600837.SH）、华林证券、国泰君安、华泰联合等7家券商也分别有36单、35单、24单、23单、23单、21单、21单项目在会。

　　注册制或成分水岭

　　孙金钜表示，未来注册制实施后，市场参与主体，如上市公司、中介机构、投资者将在博弈中产生默契，特别是对中介机构的约束由监管机构向市场过渡，中介机构不再局限于考虑自身短期经济利益，良好的平衡三方利益将推动优秀中介机构快速做大，预计注册制有望成为IPO中介服务走向集中的分水岭。

　　截至目前，国内在投资者保护赔偿机制、司法追溯、强制退市和诚信制度等方面缺陷较为明显。因此，中国注册制的正式实施估计还需要时间完善相关法制、监管制度。孙金钜预计，在正式推出注册制之前，监管部门或进一步就注册制环境下的投资者保护、虚假披露与欺诈发行赔偿及欺诈发行后的股票回购退市等方面出台配套制度，以保障注册制的顺利推出并到达预期目的。

　　“就现有状况而言，注册制推行的时间进度第一束缚是法律依据，证券法的修改完成预计是2015年6月，我们判断2015年年中推行的可能性比较大。”孙金钜称。

　　此外，针对新股发行将进一步完善发行制度，增加申请材料披露细则，减少或降低财务指标等价值判断性标准，在坚持信息披露基础上，鼓励融资模式创新。

　　届时，上市公司股票不再是稀缺资源，真实全面的信息披露将给投资者提供判断企业价值的充分信息，是否存在投资价值将完全由市场判断，这有利于提高投资者的投资意识和价值判断能力。过高的定价和不被投资者看好的企业即使通过注册登记，发行也可能失败，这有利于市场资金向优质企业倾斜，也有利于保荐机构提高对项目质量的控制。

　　对此，前述华南大型上市券商投行负责人直言，公司方面现已针对未来注册制实施开始提前进行准备工作。实施注册制以后，投资银行业务的核心竞争能力将体现为对发行人的风险控制能力、行业研究能力、发行的定价能力及证券销售能力上面。无疑，这将会对投行的运作模式产生重大的影响。

　　“因此，投行业务模式的转变是必然。如在项目运作上从审核导向转为销售导向来提高综合竞争力；从小团队作业模式转变为整体协作模式；从以项目为中心的运作模式转向以客户为中心的运作模式，切实提升综合服务能力和产生设计能力，挖掘客户综合价值。”该负责人称。

　　该负责人表示，在前端，投行必须要加大优质项目的承揽能力，并且建设完善的风控体系，提高项目质量。在后端，投行要做好销售体系建设，提升行业研究及定价能力，避免发行失败。

　　不仅如此，还要进一步提高非IPO业务比重。投行要加大对客户并购、债券、市值管理、类贷款等业务的开拓，努力提升投行业务收入的多元化，以应对注册制带来的冲击。

　　“不过，整体而言，发行审核引入注册制，其根本目的在于最大程度地满足不同类型公司的融资需求和相应投资者的投资需求，并在一定程度上，能够从客观上导致公开发行公司的数量增加、不同层次股票市场交易需求的增加，我们预计会提升整个行业的投行业务收入。”该负责人认为。（21世纪经济报道 编辑卜坚简俊东）